天风证券股份有限公司刘奕町近期对悦安新材进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，静待募投铁粉放量》，本报告对悦安新材给出买入评级，当前股价为36.3元。

悦安新材(688786)

年报业绩：23年公司实现营收3.68亿元，yoy-13.8%；归母净利润0.8亿元，yoy-19.1%；扣非净利润0.73亿元，yoy-15.4%。其中，Q4实现营收1亿元，yoy+19.2%，环比+12.2%；归母净利润0.21亿元，yoy+6.2%，环比-1.7%。

羰基铁粉盈利能力同比提振，软磁粉&MIM喂料量价齐升

营收端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.15/0.41/1.29/0.55亿元，yoy-4.3%/-69.8%/+8.1%/+64.5%。拆分来看，量：以上产品销量分别为2651/683/2497/896t，yoy-9.8%/-5.6%/+5%/+48.3%，MIM喂料起量明显；价：我们测算以上产品平均销售单价分别为4.3/6.0/5.1/6.2万元/吨，yoy+6%/-68%/+2.9%/+11%，雾化合金粉售价大幅下行，主要系消费电子需求承压传导至上游，出货从高端钴铬粉向低端铁基粉转变。综合来看，23年公司营收下滑，主要受雾化合金粉出货结构转变影响，同时深加工产品软磁粉、MIM喂料迎量价齐升，MIM喂料受3C领域拉动销量增幅高达64.6%，减轻部分雾化合金粉下滑影响。

利润端：23年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为49.7%/16.9%/47.4%/22.3%，yoy+3pct/-3.4pct/+3.9pct/+2.5pct，得益于羰基铁粉保持高盈利能力，23年公司综合毛利率达39%，yoy+4.9pct，受期间费用、资产减值等影响，最终录得净利率21.4%，yoy-1.9pct。

产品结构持续优化，持续受益下游高景气传导

消费电子领域，折叠屏铰链等精密件对高强钢、轻质钢材料需求快速增长，公司开发出高强钢粉末及MIM喂料，已在多个手机品牌中得到应用，24年有望加速放量；电子元器件领域，公司持续加码软磁材料研发投入，已开发出超微粉体、非晶粉体和复合材料等多款新产品，有望持续受益5G通信、AI算力、汽车电子等行业迅速发展趋势，增量空间广阔。

23年产能已播种，24年业绩有望加速兑现

公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目于23年三季末达到预定可使用状态，目前已处于试生产阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500吨提升至11,500吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000吨，包括粉芯用软磁粉2,000吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，持续推动公司业绩成长。远期看，宁夏基地10wt新工艺项目产能陆续释放，29年完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元，打开成长空间。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，预计2024-2026年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03亿元(24/25年前值为1.61/2.08亿元，考虑公司产能爬坡节奏，下调盈利预测)，对应当前股价28/21/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求波动风险；新项目建设风险不及预期风险；原材料波动风险；工艺技术创新风险；新业务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券敖翀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.86%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.38亿，根据现价换算的预测PE为22.55。

最新盈利预测明细如下：

    

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.6。

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